理論が滑る局面の見切り方 ─ 名目を剥がし、フローを地図化する

1. いま理論が滑る主因（実務で要監視）

1-1. フロー ＞ ファンダ

国債増発・MMF資金・受動的インデックス資金の機械的な買いが、割高でも価格を押し上げる。

1-2. 会計の“名目化”

インフレで名目売上・EPSは膨張。D&A／在庫評価／減価の名目歪みで見かけ益が増える。

1-3. 集中リスク

一部超大型の利益・期待に指数が引っ張られ、市場全体≠実体になりやすい。

1-4. 政策の二重作用

短期金利・量的引締め/再投資の組み合わせで、割引率とリスク・プレミアムの向きが噛み合わない局面。

1-5. ナラティブの自己実現

AI・生産性などの物語が資本コスト低下を織り込み過ぎ、価格が先行。

2. 「通貨安による見かけの株高」を見切るミニ手順

2-1. 実質化（名目を剥がす）

• 名目株価 ÷ CPI/GDPデフレータ＝実質株価。
• 指数だけでなく等加重・セクター別でも確認。

2-2. EPSの“質”で見る

• 買戻し・リパトリ後の希薄化調整EPS。
• 営業CF/売上の改善有無。
• ROIC−WACC（名目と実質の両面）。

2-3. フローの地図

• 国債ネット供給 vs 自然買い手（年金/海外/中銀）。
• MMF残高・リバースレポ（現金→リスク再流入の手前）。
• パッシブ比率・上位10社寄与（集中度）。
• 信用温度：HY OAS、デフォルト率見通し、CP・レポの詰まり。

2-4. 市場の“中身”を剥がす

• アドバンス・デクライン、等加重指数、ブレッドス（広がり）。
• セクターの寄与分解（指数の“見かけ”を排除）。

3. 立ち回り（シンプルで強い型）

3-1. バーベル

短期T＋流動性に厚め＋限定コストの保険（プット/テールヘッジ）。

3-2. 質への回帰

ROIC > WACC（実質）、強い現金創出力、負債期間のマッチング良好銘柄に絞る。

3-3. 実質連動

インフレ連動や実物キャッシュフローに紐づけ（ただしバリュエーションは冷静に）。

3-4. 規律

バリュエーション×クレジット・スプレッドで再配分ルールを機械化（感情を排除）。

3-5. 集中の逆張り

指数の偏りが極端化→等加重／品質・バリュー・小型など因子で歪みの逆を取る。

4. ダッシュボード（週次ウォッチ）

5. 機械的リバランスのルール（テンプレ）

5-1. シグナル定義

• 集中警戒：上位10社の指数寄与がX％超。
• 実質割高：実質PERが過去5年分位で上位Y％。
• 信用過熱：HY OASがZbp割れ。

5-2. 行動規則

• 集中警戒→等加重/品質因子に比率＋a。
• 実質割高→バリュエーション高位セグメントを−b％。
• 信用過熱→ヘッジ比率＋c％（期限とコスト上限を明記）。

1行契約（コピペ）

6. 実務テンプレ（コピペOK）

6-1. 週次メモ

6-2. 銘柄フィルタ（質への回帰）

7. まとめ：理論は“使える部分だけ”に戻す

名目→実質化／フロー→ファンダ分解／集中→広がりチェックで可視化すれば、
「通貨劣化で上がって見える」を疑いつつも、総否定に陥らず理論の可用範囲を再定義できます。
ルールを文章化し、週次ダッシュボード→機械的リバランスで感情を排除しましょう。