現代の資本市場の理論、特に効率的市場仮設（EMH）は確かに、情報がすぐに価格に反映されるという仮定のもとに成り立っています。
しかし、多くの研究と実例が、市場が完全に効率的でない場合もあると示しています。
アノマリー（異常現象）、バブル、歪みなどがしばしば観察されます。
仮に市場が効率的だとすると、次のような意思決定プロセスが考えられます。
情報収集
投資家は新しい情報を収集します。
これには、企業の財務情報、業績予測、経済状況、政策変更などが含まれます。
情報解析
収集された情報は解析され、価格にどの程度影響を与えるかが評価されます。
投資判断
解析結果に基づき、投資家は購入、保有、または売却の判断をします。
この時点で、市場に効率性がある場合、すべての新情報はすぐに価格に反映されます。
トランザクション
投資家が売買を実行することで、情報は価格に反映されます。
市場が完全に効率的であれば、すべての情報が反映された価格となります。
モニタリングと調整
市場状況に応じて、投資家はポートフォリオをモニタリングし、必要に応じて調整します。
しかし、現実の市場には様々な要因が働き、上記のプロセスが常にスムーズにいくわけではありません。
例えば、情報の非対称性、投資家の心理的要因（過度な自信、群集心理など）、取引コスト、制度的な制約などが影響を与えます。
したがって、実際の市場は効率的であるとは限らず、その非効率性を利用してリターンを上げる可能性も考慮に入れるべきです。
それが、アクティブな資産運用や運用戦略の設計において重要な要素となります。
また、効率的な運用設計を模索するうえで、意思決定プロセスに関して認知してくことは非常に重要です。
投資家の合理性と行動ファイナンス: 理論と現実のギャップ
意思決定プロセスには一般的に以下のステップがあります。
- 情報
- 認識
- 分析
- 評価
- 価格
このプロセスは、投資家が合理的であることを前提としています。
しかし、現実はこの前提が完全には当てはまらない場面が多く、行動ファイナンスがこのギャップを解明しようとしています。
合理的な投資家の特性
合理的な投資家とは、次のような特性を持つとされています。
- 認識: あらゆる情報を入手する能力がある。
- 分析: 偏見や感情などによって客観性を失わない。
- 評価: 効用関数に基づき、期待される効用を最大化するように行動する。
しかしこれら全てを満たし、かつすべての投資家が同質である必要があります。
合理性の限界
情報の過多
情報収集には時間と労力が必要であり、すべての情報を評価することは難しい。これが「制限合理性」です。
心理的バイアス
過去の成功体験や失敗体験からくる過度な自信や損失回避などのバイアスが多く存在します。
感情の影響
投資判断においてはしばしば感情が介在し、効用を最大化する最適な判断ができない場合があります。
行動ファイナンスとは
行動ファイナンスは、人間の非合理性を前提とし、それが金融市場や個々の投資家にどう影響するかを研究する分野です。心理学と経済学が交差するこの学問は、金融市場の非効率性やバイアスに起因する投資家の行動を説明しようとします。
対策と戦略
- 情報のフィルタリング: 高品質な情報に集中し、無駄な情報を排除する。
- 自動化とテクノロジー: ロボアドバイザーやアルゴリズムを用いて、感情の影響を減らす。
- 心理的訓練: 自分自身のバイアスとその影響を理解することで、より良い意思決定が可能に。
完全に合理的な投資家はほとんど存在せず、その非合理性が市場に多様性と機会、そしてリスクをもたらしています。
行動ファイナンスはこの現実を解明し、より賢い投資戦略の構築を助けてくれます。
以上の考察から、投資において合理性だけに頼るのではなく、非合理性も考慮に入れた戦略が重要であると言えるでしょう。
非合理的な情報処理が前提
人は非合理的な情報処理しかできないのであれば、金融市場での意思決定は特にその影響を受け易い。
例えば、瞬時に株価が変動する場合、迅速な判断が求められるが、その際に合理的に行動していると錯覚する可能性が高い。
なぜ時間が限られるのか
情報の複雑さと、それを処理する時間の限られた環境が、非合理的な意思決定を促している。
特に、個人投資家にとっては、情報処理に使える時間が非常に限られています。
誤った単純化
例えば、株式Aと株式Bがあり、それぞれの性質が異なる場合でも、多くの人はその差異を無視して同じように扱いがちです。
| 資産 | 収益率 | 可能性 |
|---|---|---|
| 株式A | 20% | 50% |
| 株式B | 19% | 51% |
このように数値は似ているものの、その背後にある情報が全く異なる可能性があります。
心理・感情
さらに、感情や先入観も合理的な判断を妨げる要素となります。
例えば、ミュージカルのチケットを失くした場合と、現金を失くした場合で、同じ1万円の損失でも感じ方が大きく異なることが多いです。
記憶の影響
過去の成功や失敗も今の判断に影響を与える場合があります。
長年事故のない優良ドライバーが一度事故を起こすと、その記憶から緊張して再度事故を起こす可能性が高まります。
情報の無視
複雑な数式や難解なテクニカル指標など、理解できない情報は多くの場合、無視されてしまいます。
アンカリング効果
人は不確実な状況で、既知の情報や数値（アンカー）に基づいて判断を下す傾向があります。
代表性
過去の傾向にとらわれて未来の出来事を予測する、代表性のバイアスも存在します。
これが損切りを遅らせる主な理由の一つです。
対策：非合理的な判断を減らす方法
- 情報のフィルタリング: 自分が理解できる、そして重要だと判断した情報だけに注意を向ける。
- 感情のコントロール: 投資の決定をする前に一旦立ち止まり、感情が判断に影響を与えていないか自問自答する。
- リスク管理: 投資する前に、損失の許容範囲とそれに基づいた損切りラインを明確にしておく。
非合理的な判断は完全に避けられないかもしれませんが、上記のような対策を施すことで、その影響を最小限に抑えることが可能です。
